【攻守兼備的浙江滬杭甬】

投資筆記-L 於 11/02/2019 發表 收藏文章
【攻守兼備的浙江滬杭甬】

主場陣容平均買入價6.8元
作客陣容平均買入價6.47元
2019年2月8日收市價8.01元

盈利(連股息回報)
主場陣容 +25.76%
作客陣容 +17.78%

買入原因:
2018年1月開始,浙江滬杭甬(下稱滬杭甬)因市場擔心其子公司浙商證券業務倒退和內地或會減低路費,股價由約9.8元反覆下跌至最低5.6元。鑑於以下原因,L決定開始分段吸納此股票。

業務架構
滬杭甬的業務架構簡單,大約六成盈利來自其公路業務。公路業務收入十分穩定,此乃其穩健派息的重要基礎。另外約四成的盈利來自證券業務。證券業務是週期性的。A股經歷2017年大牛市,2018年急跌,成交銳減。L認為其證券業務萎縮是自然的週期性結果,是買入此股票的良機。

投資滬杭甬的操作很簡單。就是在其證券業務週期性下跌時購入,利用其穩健的公路業務持續收息,待A股上漲時,它的證券業務在週期頂部時賣出。

派息穩健
2016年A股受到熔斷機制拖累下成交持續低迷。 滬杭甬在該年度派息為每股0.3945港元,是過去5年最少派息。 該年度業績倒退, 但派息比率仍維持在約50%。 用這個5年最差的派息推算, 如果在7元或以下買入,股息最少有5.5%以上,防守力充足。

風險
L買入滬杭甬的最重要假設是其公路業務收入穩定從而產生穩健的現金流及派息。但經營公路業務最大的風險是政策風險。釐定公路收費是完全取決於政府的。政府有權隨時降低公路收費,甚至收回經營權。這些因素會令到滬杭甬並不能如L所料穩定派息。

其次,在估值上用了2016年的盈利及派息作為估算基礎。 L大概在2017年6月開始買入此股票,當時在貿易戰和人民幣貶值的背景下,滬杭甬的業績絕對有可能比2016年差更多。此外因為滬杭甬是以人民幣派息,所以人民幣貶值亦會降低利息收益。

展望
最近由於城市規劃及運輸網絡翻新的需要,杭州政府與滬杭甬協議, 在滬杭、杭甬高速公路杭州市區段,滬杭甬不會就杭州段徵收通行費。杭州政府會對滬杭甬支付38億元人民幣作補償,並負責杭州段的抬升改造以及維護營運及管理。另外,因為A股及人民幣回穩,加上從母企收購申嘉湖杭公路及舟山跨海大橋等消息刺激下,滬杭甬股價已由低位回升至約8元。L認為新購入項目及滬杭甬有效地利用這38億元補償金,將會是長利好股價的催化劑。所以L會繼續持有此股票。

現時浙江滬杭甬評分(1 為最低分, 5為最高分)

企業質素:4
行業前景:3
派息穩定性:4
股價穩定性:3
現價值博率:3

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